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    隨著近年來我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)支持政策的不斷加強(qiáng)以及國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移機(jī)遇的到來,為制藥企業(yè)、疫苗生產(chǎn)企業(yè)等提供藥物研發(fā)、臨床試驗(yàn)和商業(yè)化服務(wù)的CRO行業(yè)也迎來了高速發(fā)展期,能夠代表行業(yè)特點(diǎn)和趨勢(shì)的上市CRO公司業(yè)績(jī)開始高速增長(zhǎng)。CRO即Contract Research Organization,是通過專項(xiàng)合同形式向制藥企業(yè)、疫苗企業(yè)、醫(yī)療器械企業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)等提供服務(wù)的公司。在新的發(fā)展形勢(shì)下有必要對(duì)國(guó)內(nèi)CRO上市公司的估值研究做一個(gè)新的討論,因?yàn)橹挥凶龀稣_、有效的估值,才能進(jìn)行有意義的投資,才能支持公司管理層的決策,才能去偽存真、優(yōu)勝劣汰,推動(dòng)行業(yè)更好的發(fā)展。本文內(nèi)容包括緒論、文獻(xiàn)分析、CRO行業(yè)分析、代表性CRO上市公司分析、估值研究和結(jié)論展望六個(gè)部分。第一部分概括性的介紹論文背景、研究分析的內(nèi)容、創(chuàng)新點(diǎn)等內(nèi)容。第二部分研究分析估值理論、工具相關(guān)的文獻(xiàn),并對(duì)比各種方法的優(yōu)劣,從而選定本文使用的估值方法。第三部分介紹醫(yī)藥CRO行業(yè)在國(guó)際、國(guó)內(nèi)發(fā)展的情況,可以識(shí)別出國(guó)內(nèi)該行業(yè)開始進(jìn)入新的高速發(fā)展期。第四部分選取十家能夠代表行業(yè)特性和發(fā)展趨勢(shì)的醫(yī)藥CRO上市公司作為樣本,分別為昭衍新藥、泰格醫(yī)藥、藥明康德、凱萊英、九洲藥業(yè)、博濟(jì)醫(yī)藥、博騰股份、康龍化成、藥石科技、量子生物。通過對(duì)十家企業(yè)經(jīng)營(yíng)特征、財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析,識(shí)別出技術(shù)性業(yè)務(wù)是各公司的主要業(yè)務(wù),定性確定了代表公司技術(shù)能力的“研發(fā)投入”這一核心指標(biāo)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流有正向影響。第五部分是對(duì)CRO上市公司進(jìn)行具體的估值。本文使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法進(jìn)行估值研究,通過對(duì)比股價(jià)估計(jì)值和股價(jià)實(shí)際值,發(fā)現(xiàn)在估值時(shí)點(diǎn)大部分樣本公司股價(jià)有所低估。在進(jìn)行估值的同時(shí),也驗(yàn)證了本文使用的估計(jì)現(xiàn)金流的方法具有一定的合理性和有效性。第六部分是總體結(jié)論,即對(duì)于CRO上市公司這類以高技術(shù)業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè),從“研發(fā)投入”開始估計(jì)現(xiàn)金流,能夠表達(dá)出從經(jīng)營(yíng)本質(zhì)層面判斷企業(yè)價(jià)值的含義,避免了傳統(tǒng)DCF只注重財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),忽略企業(yè)經(jīng)營(yíng)本質(zhì)的問題;現(xiàn)金流的估計(jì)和DCF法估值有效,用相對(duì)估值法和估值時(shí)點(diǎn)之后實(shí)際股價(jià)的表現(xiàn)能夠驗(yàn)證DCF估值結(jié)論。同時(shí),醫(yī)藥CRO上市公司也表現(xiàn)出了良好的投資價(jià)值。